Los dilemas económicos del Gobierno: dólar, tasas de interés, y la larga vida al cepo cambiario

Los dilemas económicos del Gobierno: dólar, tasas de interés, y la larga vida al cepo cambiario

Los anuncios del Gobierno sobre el nuevo régimen monetario, lanzados de apuro tras la incontinencia de Javier Milei que disparó la fase 2 de gestión tras la aprobación de la ley Bases, dejaron con gusto a poco en los mercados. Algo más de calma llegó con el adelanto del Presupuesto 2025, informado un bimestre antes de lo acostumbrado.

Los principales dilemas del ministro de Economía, Luis Caputo, y del Banco Central, a cargo de Santiago Bausili, pasan hoy por el dólar. Ratifican la devaluación vía crawling peg al 2% mensual y descartan un salto en la cotización. Mientras avanzarán con el desarme del cepo cambiario, aunque de a finas capas. Los ojos del mercado miran hacia allí. El primer gran paso será la baja de 10 puntos en el Impuesto PAIS, prevista para septiembre o agosto. Si se cumple lo que marca el anticipo del Presupuesto en 2025 dejaría de existir ese sobrecargo en las operaciones con dólar. Cabe recordar que el primer plazo que había puesto Milei para que se levantara el cepo ya fue excedido porque se suponía que el segundo semestre de su gestión sería ya sin controles. No ocurrió. E incluso le dio más vida al cepo.

En la nueva etapa el Gobierno apunta a sacar pesos de la economía. Apuesta por un período de tasas reales positivas para que los bancos empiecen a captar billetes con una mejora de los rendimientos de los depósitos a plazo fijo. Ya se ven algunas subas de los intereses, pero aún poco atractivas frente a la inflación. Con la emisión cero pronostican que el peso se convertirá en “un bien escaso” y que los bancos competirán por captarlos con mejores rendimientos.

El dólar y la salida del cepo cambiario

La consultora 1816 difundió un documento este viernes en el que remarca que el mercado descree de la posibilidad de que el Gobierno pueda alinear el índice de inflación con la pauta del crawling peg de 2%. Así lo muestran los bonos y el Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM) que realiza el BCRA. El momento clave, remarcan, será cuando se haga efectiva la decisión de reducir el Impuesto PAIS, para saber si se profundiza la política monetaria o se avanza en una nueva.

“Pese a la insistencia del gobierno en no hacer grandes modificaciones (en particular, mantener el blend y el crawling peg del 2%), una recalibración luce cada vez más inevitable; recalibración que podría derivar en una aceleración transitoria de la inflación, con impacto en el consumo y en la actividad”, aseveran en Invecq.

Desde Econviews, explican sobre las tensiones financieras: “No vemos todo este nerviosismo de mercado como una crisis ni nada parecido. Nuestra filosofía siempre fue: ‘Ni antes estaba todo tan bien, ni ahora está todo tan mal’. Es claro que hay un problema con el tipo de cambio, pero no es un tema que deba resolverse esta semana o la otra. Javier Milei es un gran comunicador, pero probablemente se apresuró el viernes a tirar la fase 2 en su entrevista y eso generó un apuro de parte de las autoridades que no cayó bien. De hecho, hay detalles que aún no se conocen. Pero nuestro análisis es que el dólar se estabiliza en niveles de brecha en torno al 50% y el riesgo país debajo de 1.500, pero queda el mercado en guardia a esperar un camino hacia la salida del cepo”.

Sobre ese último punto, la consultora de Miguel Kiguel agrega: “Nos parece que, si bien el gobierno tiene tiempo para pensar distintas alternativas, escribir las (des) regulaciones y discutir impactos en inflación, tipo de cambio y actividad, no debería demorarse mucho. Esto no es ideológico sino práctico. Al no poder acumular reservas y con una brecha que puede bajar algo, pero que no vemos volviendo al 20%, lo lógico sería salir. El gobierno va a esperar a ver si puede conseguir algo de reservas para garantizar una mínima flotación sucia. Organismos, programa nuevo con el FMI, algún repo con bancos, vuelta al BIS, lo que se pueda. Y si no tendrá que correr el riesgo. Nuestra visión es que el riesgo es menor de lo que el gobierno y algunos en el mercado creen porque los pesos de los corporativos grandes no podrían salir si no se abre el canal de dividendos. Pero claramente entendemos la cautela del equipo económico. No es lo mismo estar en los zapatos del consultor que en los del ‘policy maker’”.

Para la salida del cepo es clave el ingreso de dólares a las reservas del BCRA. Y por eso la lenta liquidación de divisas por parte de los exportadores pone en jaque la estrategia. Durante el periodo en el cual la brecha era baja -entre 10 y 20%- las decisiones relacionadas con la oferta y demanda de divisas se traducían en compras del BCRA en el MULC. Hoy está cerca del 50%.

“Recientemente, en parte por la incertidumbre generada por el debate de posibles alteraciones en la política cambiaria y las prácticas e intenciones en materia monetaria, se observa cierta demora en la liquidación de divisas de exportación y mayores actitudes de ‘búsqueda de refugio’ para proteger los ahorros. La reciente depreciación en el mercado CCL se produce en un contexto de divisas donde la demanda allí canalizada superó la oferta inicial”, dicen en Quantum. Concluyen: “Si bien las menores compras del BCRA se relacionan, en parte, con cierta normalización del acceso al MULC para pagar importaciones, el aumento de la brecha cambiaria afectó su capacidad de acumular reservas. Hacia adelante, además, impactará una menor oferta estacional de divisas por la liquidación de la cosecha agrícola”. Cabe recordar que el Gobierno ratificó la continuidad del dólar blend para los exportadores. También esperan dólares por el blanqueo de capitales y el RIGI, pero todo es incógnita y especulación.